EANS-News: Montega AG / Villeroy & Boch: Zyklischer "Play" mit zusätzlicher Phantasie (mit Dokument)

Initialanalyse: Villeroy & Boch AG (ISIN: DE0007657231 / WKN: 765723)

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Utl.: Initialanalyse: Villeroy & Boch AG (ISIN: DE0007657231 / WKN:
765723)

Hamburg (euro adhoc) - Die Villeroy & Boch AG ist ein
traditionsreiches Unternehmen im Bereich der Herstellung und
Vermarktung hochwertiger Keramikprodukte. Darüber hinaus hat sich das
Unternehmen in den vergangenen Jahrzehnten in den Segmenten "Bad und
Wellness" und "Tischkultur" zu einer weltweit bekannten und
renommierten Lifestyle-Marke etabliert.

Die hohe Wettbewerbsqualität von Villeroy & Boch wurde nicht zuletzt
durch den erfolgreich implementierten harten Restrukturierungsprozess
(Personal und Vorräte abgebaut, Maßnahmen zur Konzentration und
Automatisierung von Standorten ergriffen) auf eine nachhaltige Basis
gestellt. Infolgedessen dürfte das Unternehmen nach dem signifikanten
Umsatzrückgang 2009 wieder auf einen Wachstumspfad zurückkehren.

Dazu trägt auch die positive konjunkturelle Entwicklung bei,
besonders im wichtigsten Absatzmarkt Deutschland (Umsatzanteil rd.
30%). Wir rechnen für 2011 bis 2013 mit einem Top-Line-Wachstum von
ca. 3,5% p.a. Infolge der vollzogenen Kostensenkungen erreichte das
Unternehmen in 2010 auch den operativen Turnaround (EBIT H1/2010 vor
Sonderaufwand: 8 Mio. Euro). Bedingt durch die erfolgreiche Reduktion
der Break-Even-Schwelle und des erwarteten Umsatzwachstum sollte
Villeroy & Boch bereits in 2011 die vor der Krise erzielte
Profitabilität übertreffen (EBIT-Marge 2011e: 4,2% gg. 2,9% in 2008).

Neben der operativen Schieflage kam die Aktie im Sommer insbesondere
durch die von der EU verhängte Kartellstrafe i.H.v. rund 70 Mio. Euro
erheblich unter Druck. Da hierfür eine Rückstellung i.H.v. 73 Mio.
Euro gebildet wurde, die das Ergebnis in 2010 noch massiv belasten
wird, erwarten wir hieraus künftig keine Belastungen mehr. Im
Gegenteil, ähnlich wie die mittlerweile positive Ertragsentwicklung
könnte auch ein Erfolg des von Villeroy & Boch eingereichten
Widerspruchs gegen die Kartellstrafe für positiven Newsflow sorgen.

Das zuletzt belastete Sentiment für die Aktie könnte sich auch durch
die vom Markt lang erwartete Hebung umfangreicher stiller Reserven
verbessern. Das Unternehmen verfügt über eine Vielzahl von
Immobilien, die zu Anschaffungskosten (deutlich unter Marktwert)
bilanziert sind. Aktuell laufen Verhandlungen über den Verkauf
einiger Areale (Luxemburg, Lübeck-Dänischburg etc.). Dieser dürfte
mittelfristig Zusatzerträge in zweistelliger Millionenhöhe
generieren, was auch eine Art Initialzündung für die Aktie sein
könnte.

Auf dem derzeitigen Kursniveau von 4,34 Euro spiegelt die Aktie noch
immer die schwierige Situation der vergangenen Quartale
(krisenbedingter Umsatzeinbruch, Sonderaufwand für Restrukturierung,
Kartellstrafe) wider. Die zuletzt positive operative Entwicklung, die
beschriebenen Trigger, das Potenzial für eine weitere Erholung und
ein dynamischeres Ergebniswachstum sind bisher im Kursverlauf
unberücksichtigt geblieben.

Auf Basis der moderaten Bewertung (KGV 2011e: 6,5) empfehlen wie die
Aktie zum Kauf. Das Kursziel von 6,35 Euro orientieren wir am fairen
Wert unseres DCF-Modells.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
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Ende der Mitteilung euro adhoc
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ots Originaltext: Montega AG
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