EANS-News: Montega AG / Leoni AG: Vorläufige Zahlen 2010 überzeugen - Deutlicher Abbau der Verschuldung macht Neueinschätzung notwendig - Hochstufung auf Kaufen

Comment: Leoni (ISIN: DE0005408884 / WKN: 540888)

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Utl.: Comment: Leoni (ISIN: DE0005408884 / WKN: 540888)

Hamburg (euro adhoc) - Leoni hat heute vorläufige Zahlen für FY 2010
gemeldet, die sowohl bezüglich des Umsatzes als auch des operativen
Ergebnisses 5-6% oberhalb unserer Schätzungen lagen. Der
Konzernumsatz belief sich auf 2,96 Mrd. Euro (Montega-Schätzung: 2,82
Mrd.), was einem Zuwachs von gut 37% gegenüber 2009 entspricht und
für Q4 Wachstumsraten auf dem Niveau der Vorquartale ergibt. Als
Gründe wurden die bis Jahresende dynamische Automobilnachfrage (kein
typisches "Produktionsloch" um Weihnachten) sowie der nochmals
gestiegene Kupferpreis genannt. Dieser liegt aktuell nahe seines
Allzeithochs von 7.560 Euro pro Tonne, was auch den Umsatz in Q1 2011
deutlich stimulieren sollte.

Das EBIT 2010 wurde mit 131 Mio. Euro berichtet (Marge 4,4%;
Montega-Prognose: 124 Mio. Euro). Während sich der steigende
Kupferpreis durch die Weitergabe der höheren Einstandskosten an die
Kunden positiv auf den Umsatz auswirkt, ist der Ergebniseffekt
allenfalls neutral. Dies ist auch der Grund, warum wir unsere
EBIT-Margenschätzung für 2011e auf 6,0% (von 6,1%) leicht reduzieren.
Aufgrund unserer um rd. 100 Mio. Euro erhöhten Umsatzprognose für
2012e (zahlreiche neue Bordnetzaufträge) und des hohen
Deckungsbeitrages von rd. 20%, erhöhen wir unsere
EBIT-Margenschätzung 2012e von 6,3% auf 6,5%.

Situation in Tunesien normalisiert, Ägypten auch weitgehend im Griff

Wenngleich Leoni nach heutigem Stand für Q1 2011 mit "keinen
wesentlichen finanziellen Belastungen" aus den Unruhen in Tunesien
und Ägypten rechnet (beide Bordnetzstandorte machen insgesamt rd. 30%
der Gesamtbelegschaft aus), dürften sich hieraus marginale
Belastungen für die Q1-Ergebnisse ergeben. Nach Angaben des
Unternehmens hat sich die Situation in Tunesien normalisiert, während
der Im- und Export von Teilen von und nach Ägypten noch immer leichte
Probleme bereitet. Sofern die für die OEMs zeitkritischen
Bordnetzteile per Luftfracht ausgeflogen werden müssen, findet eine
Kostenteilung zwischen Leoni und den Kunden statt. Diese dürfte
jedoch eher zugunsten Leonis ausfallen, da die Kunden zustimmen
müssen, dass Leoni die Teile in Nordafrika fertigt (erheblich
geringes Lohnkostenniveau) und im Falle von Störungen der Lieferkette
Zusatzkosten auf die Bordnetzkunden zukommen, wie es aktuell der Fall
ist.

Rasanter Abbau der Verschuldung setzt sich fort

Auffallend positiv verlief der Abbau der Nettoverschuldung in Q4, die
von 512 Mio. Euro per 30.9.2010 auf unter 445 Mio. Euro reduziert
wurde. Wenngleich im letzten Quartal generell hohe Cashflows
generiert werden (Working Capital-Abbau), fiel der Rückgang des Net
Debt um fast 70 Mio. in einem Quartal überraschend hoch aus. Leoni
wird somit nach und nach seinen "Makel" der extrem hohen Verschuldung
los, was mittelfristig auch für eine höhere Bewertung der Aktie
spricht.

Wir haben unser Modell dementsprechend angepasst und insbesondere die
Schätzungen für das Nettoumlaufvermögen und die Verschuldung
reduziert.

Fazit: Leoni beließ die Umsatzguidance 2011 mit "mehr als" 3,1 Mrd.
Euro unverändert und geht weiter von "deutlich steigenden Erträgen"
aus. Trotz der leichten Anhebung unserer Margenerwartung 2012 liegen
wir mit unserer Schätzung unterhalb der Margen-Prognose des
Unternehmens von 7%. Auf Basis der neuen Schätzungen resultiert aus
unserem DCF-Modell ein Kursziel von 39,70 Euro (alt: 33,0). Insofern
stufen wir die Leoni-Aktie von Halten auf Kaufen hoch, zumal die
Situation in Nordafrika weitgehend im Griff zu sein scheint.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
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Ende der Mitteilung euro adhoc
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ots Originaltext: Montega AG
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Montega AG - Equity Research
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