EANS-News: Montega AG / Leoni AG: Q3-EBIT leicht unter Erwartungen aber positiver Ausblick auf 2012 - Konsens zu niedrig

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Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen

Utl.: Comment (ISIN: DE0005408884 / WKN: 540888)

Hamburg (euro adhoc) - Leoni hat heute seine Q3-Zahlen veröffentlicht
und im Rahmen eines Conference Calls erläutert. Die Eckpunkte der
jüngsten Geschäftsentwicklung lauten:

- Top-Line: Umsatzanstieg in Q3 auf 913,1 Mio. Euro (+27% gg. Vj.,
Konsens: 892 Mio. Euro). In den ersten 9 Monaten stieg der Umsatz um
gut 30% auf knapp 2,8 Mrd. Euro, wovon insg. 8 PP auf den
Kupferpreisanstieg entfielen.

- Ergebnis: EBIT in Q3 von knapp 55 Mio. Euro (+40% ggü. VJ). Dies
lag leicht unter dem Konsens von 57 Mio. EUR und war in-line mit
unserer Schätzung.

Der Hauptgrund für die leicht enttäuschende Ergebnisentwicklung war
eine a.o. Wertberichtigung i.H.v. 4,8 Mio. Euro im Segment Wire &
Cable infolge des deutlichen Kupferpreisrückgangs in Q3 (von 6,51
Euro/kg auf 5,37 Euro/kg). Dies drückte die EBIT-Marge des Bereichs
in Q3 auf 4,4% und damit deutlich unterhalb das Vorjahresniveau
(5,9%), wobei die bereinigte Marge bei 5,5% lag. Für die rund 20 Tsd.
Tonnen Kupfer im Vorratsbestand musste Leoni eine Korrektur und
Drohverlustrückstellung vornehmen, wobei sich der Kupferpreis
mittlerweile wieder auf knapp 5,7 Euro/kg erholt hat, wie der
folgende Chart zeigt (Angaben in USD). Zum Vergleich: Während der
Börsenbaisse musste Leoni in Q4 2008 rd. 12 Mio. Euro abwerten, wobei
der Kupferpreis damals auf 2 Euro/kg gefallen ist.

[CHART]

Ungebremste Nachfrage - Kapazitäten voll ausgelastet - Viele
Produktanläufe

Insbesondere der Bordenetzbereich (Wiring Systems) konnte sowohl beim
Umsatz (+28% gg. VJ) als auch bei der EBIT-Marge von 7,4% (VJ: 4,2%)
in den ersten 9 Monaten überzeugen und von der ungebremst hohen
Nachfrage im Automobilsektor profitieren. Auch die Schwäche des
größten Kunden PSA (15% des Segmentumsatzes) ging nach Angaben des
Vorstands spurlos an Leoni vorbei. Vielmehr wird das Unternehmen von
vielen neuen Produktanläufen (Mercedes B-Klasse, Porsche 911, Opel
Zafira, BMW 3er etc.) ab 2012 profitieren. Hierfür dürften jedoch
zunächst Umsatz und Ergebnis in Q4 belastet sein, da vor dem Hochlauf
neuer Modelle die Bordnetzproduktion umgestellt werden muss.
Allerdings scheint die bestätigte Umsatz-Guidance von 3,6 Mrd. Euro
für 2011 konservativ zu sein, da sie in Q4 gg. Q3 einen sequentiellen
Umsatzrückgang von 9% unterstellt. Es bleibt jedoch zu bedenken, dass
der Dezember trotz der kurzen Weihnachtsferien der meisten OEMs in
2011 traditionell ein produktionsschwacher Monat ist (16-17
Arbeitstage statt 20-22 normalerweise) und dass der Kupferpreis in Q4
deutlich unter dem Jahresschnitt liegen wird. Auch weitere
Wertberichtigungen sind möglich, wenngleich diese nur gering
ausfallen dürften.

Positiver Ausblick auf 2012 - Erhöhung der Umsatz- und
Ergebnisschätzungen

Während die Guidance für 2011 aufrecht erhalten wurde (Umsatz: 3,6
Mrd. Euro, EBIT 230 Mio.) und sich insofern kein Anpassungsbedarf für
unsere Schätzungen ergibt, haben wir unsere Prognosen für 2012 und
2013 erhöht. Inklusive des Umsatzbeitrages von rd. 140 Mio. Euro der
ab 2012 voll konsolidierten neuen koreanischen Tochter Daekyeung
(EBIT-Marge 6-7%, also kaum Verwässerung) geht Leoni von einem Umsatz
i.H.v. rd. 4 Mrd. Euro und einer EBIT-Marge von 7% aus.

Diesen optimistischen Ausblick werten wir als positives Zeichen für
die zukünftige Geschäftsentwicklung von Leoni. Sie unterstreicht das
exzellente Marktumfeld sowie die hohe Visibilität bezogen auf die
künftige Geschäftsentwicklung. Unsere Schätzungen passen wir
entsprechend an:

[TABELLE]

Fazit: Die heutige, negative Kursreaktion der Leoni-Aktie dürfte
damit in Verbindung stehen, dass die Earnings leicht unter den
Markterwartungen lagen und das Unternehmen seine Guidance für 2011
nicht erhöht hat, was offenbar von einigen Marktteilnehmern erwartet
wurde. Viel wichtiger finden wir jedoch den positiven Ausblick für
2012, der noch nicht in den Konsensschätzungen (Umsatz 2012: 3,725
Mrd. Euro, EBIT: 243 Mio. Euro, Marge: 6,5%) enthalten ist. Eine
mögliche Erhöhung der Gewinnschätzungen in den nächsten Wochen dürfte
der Leoni-Aktie Auftrieb verleihen. Wir bekräftigen unsere
Kaufempfehlung für den Titel bei einem unveränderten Kursziel von 48
Euro.

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gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten
Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen
Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus
"Deutsche Nebenwerte" und zeichnet sich durch eine aktive
Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden
regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der
Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von
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Ende der Mitteilung euro adhoc
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