EANS-News: Montega AG / Adler Modemärkte: Moderates Q2: Expansionstempo für 2012 ff. gedrosselt

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Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen

Utl.: Comment (ISIN: DE000A1H8MU2 / WKN: A1H8MU)

Hamburg (euro adhoc) - Die Adler Modemärkte AG hat heute Zahlen für
das zweite Quartal 2012 vorgelegt und einen Conference Call
abgehalten. Insgesamt lag die Entwicklung in Q2 unter unseren
Erwartungen (siehe Tabelle).

Ausschlaggebend für die schwache Umsatzentwicklung (y-o-y Anstieg
lediglich 1,2%) war die deutlich negative Entwicklung im April mit
-17% ggü. Vorjahr (Mai +8%, Juni +16%). Noch deutlicher wird die
schwache Performance wenn man berücksichtigt, dass Adler gegenüber
dem Stichtag des Vorjahresquartals über insgesamt 34 neue Läden
verfügte. Folglich lag das Wachstum auf vergleichbarer Fläche in Q2
bei -9,1%. Wie bereits in Q3 2011 zeigt sich, dass die überwiegend
ältere Kundschaft von schlechten Wettereinflüssen besonders betroffen
zu sein scheint, da Wettbewerber wie Gerry Weber und Tom Tailor
bessere Zahlen vorgelegt haben und Adler auch im Vergleich zum
Gesamtmarkt schlechter abschnitt (Marktwachstum von -2% vs. Adler
-4,5% in H1 2012).

Erfreulich ist, dass Adler trotz der schwachen Umsatzentwicklung die
Rohertragsmarge gegenüber dem Vorjahr konstant halten konnte. Hierbei
dürfte allerdings auch der gestiegene Anteil der Direktbeschaffung
geholfen haben (H1 ca. 48% vs. 41% in 2011). Entsprechend lag der
Grund für den Ergebnisrückgang gegenüber Q2/11 in den gestiegenen
Personalkosten und sonstigen betrieblichen Aufwendungen (überwiegend
Mieten) durch das größere Filialnetz.

Ebenfalls positiv war der deutlich stärkere Cash-Flow in Höhe von 5,2
Mio. Euro (+8 Mio. Euro ggü. H1/11), was hauptsächlich auf ein
verbessertes Working Capital Management zurückzuführen ist. Durch die
derzeit laufende Einführung von RFID dürfte sich das
Vorratsmanagement in den Filialen im Jahresverlauf weiter optimieren
lassen, sodass wir hier von einer anhaltenden sequenziellen
Verbesserung in den kommenden Quartalen ausgehen.

Ausblick bestätigt, Expansionstempo jedoch reduziert

Adler hat mit Vorlage der Quartalszahlen den Ausblick einer Umsatz-
und Ergebnisverbesserung im hohen einstelligen bis niedrigen
zweistelligen Prozentbereich für 2012 bestätigt. Im gleichen Zuge
wurde jedoch die Zahl der geplanten Neueröffnungen von 20 auf ca. 15
reduziert. Inklusive der Schließung von 4 ertragsschwachen Märkten in
H1 dürfte die Zahl der Neueröffnungen bis zum Jahresende bei ca. 13
liegen. Auch in 2013 plant Alder das Retailnetz um mindestens 10
weitere Standorte zu vergrößern, was jedoch deutlich unter der
bisherigen Runrate von ca. 20 Neueröffnungen liegt. Grund hierfür ist
die noch stärkere Fokussierung auf die Übernahme bestehender
Standorte (sog. Mom & Pop Shops). Die Anzahl der potenziellen Targets
dürfte in diesem Bereich deutlich geringer sein, was die niedrigere
Anzahl der Eröffnungen erklärt. Das Expansionsrisiko dürfte hier
deutlich geringer und der ROI höher sein, sodass die leicht
veränderte Strategie u.E. sinnvoll erscheint.

Schätzungen und Kursziel reduziert - Aktie ggü. Peergroup
unterbewertet

Entsprechend der leicht schwächeren Entwicklung in Q2 sowie der
angekündigten Reduktion des Expansionstempos haben wir unsere Umsatz-
und Ergebnisprognosen für das laufende sowie die Folgejahren
zurückgenommen. Folglich reduzieren wir das Kursziel von bisher 9,00
Euro auf nun 8,20 Euro.

Auf Sicht des Halbjahres liegt Adler beim EBITDA knapp 4 Mio. Euro
hinter dem Vorjahreszeitraum. Das zweite Halbjahr dürfte jedoch durch
die Schließung von 4 defizitären Standorten (ca. 1,5-2 Mio. Euro
Entlastung), verbesserte Einkaufskonditionen durch niedrigere
Baumwollpreise sowie dem weiter steigenden Anteil der
Direktbeschaffung eine deutlich bessere Ergebnisentwicklung
aufweisen. Entsprechend dürfte sich der Newsflow in den kommenden
Quartalen aufhellen. Trotz der unterdurchschnittlichen Entwicklung in
Q2 halten wir den Bewertungsabschlag von über 60% auf Basis des
EV/EBITDA 2012e im Vergleich zur Peergroup für keinesfalls
gerechtfertigt. Entsprechend empfehlen wir die Aktie weiterhin zum
Kauf.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens
gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten
Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen
Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus
"Deutsche Nebenwerte" und zeichnet sich durch eine aktive
Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden
regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der
Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von
Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

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Ende der Mitteilung euro adhoc
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