EANS-Research: Montega AG / Einhell Germany AG: Hohe Steuerquote belastet Ergebnis in 2012 - deutliche Verbesserung in 2013 zu erwarten

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Utl.: Comment (ISIN: DE0005654933/ WKN: 565493)

Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen

Hamburg (euro adhoc) - Einhell hat gestern Abend nach Börsenschluss
die vorläufigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2012 berichtet, die
ergebnisseitig unter unseren Erwartungen lagen. Die folgende Tabelle
fasst die wichtigsten Eckdaten zusammen:

[TABELLE]

Die Diskrepanz beim EPS ergibt sich aus einer höheren Steuerquote
bedingt durch die Anlaufverluste der neugegründeten
Vertriebsgesellschaften im Ausland. Aufgrund der sehr konservativen
Bilanzierungspolitik von Einhell werden diese zu Anfang nicht
aktiviert und führen daher auch nicht zu einer Reduzierung des
Steueraufwands. Wir hatten bereits mit einer erhöhten Steuerbelastung
gerechnet (35% versus 25%-30% in den Vorjahren), jedoch lag der
berichtete Wert von 43% deutlich über unserer Erwartung. Da dieser
Effekt auch im laufenden Jahr leicht nachwirken dürfte, haben wir
unsere EPS Schätzungen leicht reduziert. In den Folgejahren sollten
diese Anlaufverluste die Steuerquote jedoch entlasten.

Investment Case intakt - deutliche Ergebnisverbesserung im laufenden
Jahr

Im laufenden Jahr dürfte Einhell eine deutliche Verbesserung der
Profitabilität verzeichnen. Diese dürfte im Wesentlichen auf drei
Effekte zurückzuführen sein:

1) Deutlich geringere Werbeausgaben gegenüber dem Beginn der
Imagekampagne in 2012 (MONe: Ergebniseffekt 2-3 Mio. Euro).

2) Kostenentlastung durch die Zusammenlegung von
Vertriebsgesellschaften im europäischen Ausland (MONe: 1-1,5 Mio.
Euro).

3) Positiver Ergebniseffekt aus den stark wachsenden
Auslandsgesellschaften in Südamerika und Australien (MONe: 1-1,5 Mio.
Euro).

Fazit: Insgesamt sollte Einhell seine Kapitalkosten im laufenden Jahr
wieder verdienen und in den Folgejahren deutlich übertreffen.
Entsprechend halten wir die Aktie mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis
von 0,7x für deutlich unterbewertet. Wir empfehlen daher unverändert
zum Kauf der Aktie - Kursziel 43,50 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens
gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten
Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen
Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus
'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive
Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden
regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der
Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von
Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Rückfragehinweis:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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