Börsen-Zeitung: EZB öffnet Hintertürchen, Marktkommentar von Kai Johannsen

Frankfurt (ots) - Der Zeitpunkt ist aus Sicht der Europäischen
Zentralbank (EZB) klug gewählt gewesen. Alle Welt, und da ist die
Finanzwelt natürlich inbegriffen, blickte auf Griechenland: Wie wird
das Referendum ausgehen und was passiert dann am Montag - nicht
zuletzt an den Finanzmärkten? Da kann die eine oder andere
Entwicklung schon mal an einem vorbeigehen, oder sie wird im Lichte
der viel größeren und wichtigeren Ereignisse nicht mehr als so
bedeutend gewertet, wie sie eben ansonsten gewürdigt würde. In diesem
Umfeld hat die EZB einfach mal ihre Liste der Emittenten, die im
Rahmen des Anleihekaufprogramms für etwaige Erwerbe in Frage kommen,
erweitert. Ohne viel Getöse wurde da kurzerhand die Internetseite auf
den neuesten Stand gebracht und damit heimlich, still und leise ein
kleines Hintertürchen geöffnet, mit dem sich das laufende
Quantitative Easing erweitern lässt, wenn dafür vielleicht auch noch
ein wenig Definitionsarbeit geleistet werden muss. Erste
Definitionsarbeiten hat die EZB bei der Änderung der Bond-Liste ja
schon gemacht.

Bislang konnten prinzipiell die Anleihen folgender
Emittentenkreise gekauft werden: Anleihen der Zentralstaaten, also
Sub-Sovereigns, Bonds von internationalen und supranationalen
Adressen wie der EU und die sogenannten Agencies. Darunter verstand
man bisher "Emittenten mit Förderauftrag". So war auch die
Übersetzung. Klargestellt wurde nun auch, dass die Übersetzung aber
"Organe" lautet. Erweitert wurde die Liste um die staatsnahen
Emittenten. Gekauft werden können nun Bonds des italienischen
Versorgers Enel oder des Netzbetreibers Snam. Die Liste umfasst
diverse Infrastrukturfirmen.

Lockere Reaktion

Am Markt ist das bislang recht locker aufgenommen worden. Mancher
Akteur meint, dass diese Erweiterung nur geschehen sei, um eben eine
entsprechende Masse für Käufe in der Eurozonenperipherie zu haben,
damit eben hier gemäß Kapitalschlüssel der EZB die Käufe auch
umgesetzt werden können. Vorher seien die in Frage kommenden Agencies
sehr stark auf die kerneuropäischen Länder konzentriert gewesen. Das
mag durchaus sein, dass die EZB mit dieser Erweiterung diesem Aspekt
gerecht wird, die Frage ist doch nur, wie weit der Begriff der
öffentlichen Unternehmen in der Zukunft - je nachdem wie QE läuft -
gefasst wird. Und da könnte es durchaus sein, dass die EZB bei der
Definitionsarbeit künftig ein wenig nach dem Motto der Handwerker
handelt: Was nicht passt, wird passend gemacht.

Wenn nun auch Bonds von staatsnahen oder öffentlichen Unternehmen
("Organe") demnächst Gegenstand von Käufen werden, sollte das wohl
konkretisiert werden. Muss der Staat dann daran beteiligt sein? Wenn
ja, muss es eine Mehrheitsbeteiligung sein oder reicht eine
Minderheit aus? Oder aber muss das Unternehmen aus Sicht des Staates
einfach nur wichtig genug sein, damit es im Fall des Falles - also
eines drohenden Defaults (Zahlungsverzug, Insolvenz) - mit der
Unterstützung seitens des Staates rechnen kann? Je nachdem, wie man
es auslegt, d.h. definiert, können dann auch Daimler oder Siemens
staatsnahe oder öffentliche Unternehmen sein, nämlich dann, wenn der
Staat ein paar Aktien von ihnen hat oder bei extremer Schieflage den
Unternehmen helfend zur Seite springen würde. Und ehe man sichs
versieht, könnte die EZB auch Anleihen von Autobauern und anderen
Industrieunternehmen kaufen, Versorger und Netzbetreiber gehören ja
schon jetzt dazu.

Im Übrigen: Solche Diskussionen und Definitionsfragen sind nicht
ganz neu. Sie gab es vor einigen Jahren schon bei den öffentlichen
Pfandbriefen und ihren europäischen Pendants, vor allem denen aus
Luxemburg. Da ging es bei der Kreditvergabe und der anschließenden
Möglichkeit, diesen Kredit in den Deckungsstock aufnehmen und ihn
dann über den Pfandbrief günstig refinanzieren zu können, auch schon
mal um die Frage, was denn ein öffentliches oder staatsnahes
Unternehmen ist. In diesem Zusammenhang wurde dann auch auf
explizite, aber auch auf implizite Unterstützungswahrscheinlichkeiten
abgezielt. In einzelnen Ländern wurde das auch sehr unterschiedlich
ausgelegt.

Die EZB hat die Tür für Unternehmensanleihekäufe nun ein Stück
weit geöffnet. Wie stark der Markt - auch aus Enttäuschung heraus -
auf dieses Kaufprogramm reagiert, kann seit Wochen bei den
Staatsanleihen und auch Covered Bonds beobachtet werden. Kommen nun
auch noch einzelne Unternehmensanleihen - pardon staatsnahe
Emittenten - dazu, sollte man sich auf noch höhere Grade der
Illiquidität einstellen.

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