Börsen-Zeitung: Kampf der Rechenkünstler, Kommentar zu den Hürden beim Börsengang der RAG-Industriesparte von Christoph Ruhkamp

Frankfurt (ots) - Damit es zum Börsengang der Industriesparte des
RAG-Konzerns kommen kann, muss die Option einer Zerschlagung
ausgeräumt werden. Vorstandschef Werner Müller ist es dabei
weitgehend gelungen darzulegen, dass ein IPO längerfristig den
höheren Erlös einbringen würde, um damit die Abwicklung des
Steinkohlebergbaus zu finanzieren. Zwar hatte ein vom
Bundeswirtschaftsministerium in Auftrag gegebenes Gutachten des
Wirtschaftsprüfers Susat ergeben, dass von der Filetierung 5,9 Mrd.
Euro und vom Börsengang nur 5,1 Mrd. Euro zu erwarten wären.

Dabei wurden aber jene Kosten nicht berücksichtigt, die bei der
Abwicklung der mangels Interesse nicht veräußerbaren Konzernteile,
insbesondere der Zentrale mit ihren Steuerungsfunktionen, anfallen
würden - etwa für den Personalabbau. Des Weiteren blieb außer Acht,
dass die noch zu gründende Stiftung langfristig mit einer
Sperrminorität am börsennotierten Industriekonzern beteiligt bleibt
und deshalb auch an dessen absehbaren Wertsteigerungen teilhaben
wird, die auf 13% jährlich geschätzt werden. Zudem wäre die
Zerschlagung kaum durchsetzbar, da im Aufsichtsrat montan mitbestimmt
wird von der IG BCE.

Allerdings gibt es auch Anhaltspunkte dafür, dass der vom
Wirtschaftsprüfer Susat berechnete Zerschlagungserlös eine
konservative Schätzung darstellt. Wurde doch in den letzten Wochen
milliardenschweres Interesse strategischer Investoren an den
Konzernteilen kolportiert: Lanxess soll für die Chemiesparte Degussa
etwa 5 Mrd. Euro zu zahlen bereit sein. EnBW wird ein mögliches
Interesse am Stromerzeuger Steag in Höhe von 4 Mrd. Euro nachgesagt.
Und der Wohnungsbestand der RAG ist angesichts der aktuellen
Transaktionspreise rund 4 Mrd. Euro wert. Abzuziehen wären von
alledem allerdings noch Konzernschulden von insgesamt 5 Mrd. Euro.
Angesichts dieses Kampfs der Rechenkünstler wird die Entscheidung
zwischen Börsengang und Zerschlagung letztlich eine politische sein
müssen. Zwar könnte der Konzern auch nach einem IPO von
Finanzinvestoren angegriffen werden; davor bietet aber die
anfängliche Mehrheit der Stiftung guten Schutz. Dem Szenario einer
Filetierung mit recht sicher absehbarem Personalabbau steht also das
Zukunftsbild eines weiteren Dax-Konzerns in Nordrhein-Westfalen mit
guten Wachstumschancen gegenüber.

Originaltext: Börsen-Zeitung
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