Börsen-Zeitung: Reits im Fusionsfieber, Kommentar zur Megafusion in der europäischen Immobilienbranche von Christoph Ruhkamp

Frankfurt (ots) - Die Übernahme der holländischen
Immobilien-Investmentgesellschaft Rodamco durch den französischen
Konkurrenten Unibail ist mit 11 Mrd. Euro nicht nur die bislang
größte Immobilientransaktion Europas. Sie dürfte sich auch als
Auftakt für weitere Zusammenschlüsse von Unternehmen erweisen, die in
der Rechtsform eines Real Estate Investment Trust (Reit) organisiert
sind. Als heißeste Fusionskandidaten werden bereits die britische
Hammerson und die französische Klepierre gehandelt.

Treiber solcher grenzüberschreitenden Transaktionen sind nicht nur
gewöhnliche Größenvorteile in der Bewirtschaftung oder die
angestrebte Europäisierung des Immobilienbestands mit einer daraus
resultierenden besseren Risikostreuung. Darüber hinaus können Reits -
im Unterschied zu gewöhnlichen Aktiengesellschaften - besser von
Lücken in den Besteuerungssystemen unterschiedlicher Jurisdiktionen
profitieren. Kennzeichnend für Reits ist, dass sie auf
Unternehmensebene nicht besteuert werden und im Gegenzug nahezu den
gesamten Gewinn als Dividende an die Aktionäre ausschütten müssen. So
wird Unibail die Dividenden der künftig von ihr kontrollierten
Rodamco weitgehend steuerfrei vereinnahmen. Eine ähnliche
Konstellation war 2005 einer der Hauptgründe für die Übernahme der
französischen Gecina durch die spanische Metrovacesa.

Durch die Einführung der Rechtsform Reit in weiteren europäischen
Ländern - zuletzt kamen Deutschland und Großbritannien hinzu - wird
also der Boden für weitere Fusionen bereitet. Aber der
Expansionsdrang trifft auf ein wesentliches Hindernis: Die
Bewertungen der meisten Immobiliengesellschaften haben im
historischen Vergleich bereits ungewöhnliche Höhen erklommen.
Aufschläge von bis zu 60% auf den Nettovermögenswert der
Immobilienportfolios bei der Börsenbewertung sind keine Seltenheit
mehr.

Vor diesem Hintergrund dürften deutsche Immobilienkonzerne wie die
Wohnungsgesellschaft Gagfah, die zudem auch kein Reit ist, kaum zum
Übernahmeziel werden. Beim größten deutschen Gewerbeimmobilienkonzern
IVG kommt erschwerend hinzu, dass das Unternehmen mit seinen
zahlreichen Geschäftsfeldern diversifizierter aufgestellt ist, als
von internationalen Investoren goutiert wird. Vorerst wird das
Immobilien-Fusionsfieber also weiter im europäischen Ausland
grassieren.

Originaltext: Börsen-Zeitung
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