Börsen-Zeitung: Trügerische Sicherheit Kommentar von Stefan Kroneck, zur von der Hypo Real Estate (HRE) geplanten Übernahme der Depfa Bank

Frankfurt (ots) - Die Logik der geplanten Übernahme der Depfa Bank
durch die Hypo Real Estate (HRE) liegt auf der Hand. Der Münchener
Immobilienfinanzierer legt sich mit dem
Staatsfinanzierungsspezialisten einen Bereich zu, der angesichts
boomender Aktivitäten lukrative Renditeaussichten verspricht. Der
Schritt von HRE-Vorstandschef Georg Funke ist daher sinnvoll, um den
Aktionären Mehrwert in Bezug auf die weitere Entwicklung der vor vier
Jahren von der HypoVereinsbank abgespaltenem HRE zu bieten. Zumal
dann, wenn das Kerngeschäft - wie derzeit - unter wachsendem
Margendruck leidet, weil sich mittlerweile viele Anbieter in diesem
Markt tummeln. Mit der angestrebten Diversifizierung des Geschäfts
kann die HRE ihre operativen Risiken breiter streuen und damit die
Ratingagenturen auf längere Sicht gnädig stimmen.

Unter diesem Blickwinkel musste Funke handeln, damit sein
Unternehmen nicht selbst zu einem Übernahmeobjekt wird. Denn
schließlich stellt ein Marktwert der HRE von 6,3 Mrd. Euro kein
unüberwindbares Hindernis dar. Somit kann der Griff nach der Depfa
Bank als Befreiungsschlag gewertet werden. Denn bei einem Streubesitz
von 100% ist die HRE sehr anfällig für Begehrlichkeiten von außen.
Deshalb muss Funke den Investoren weiter eine überzeugende Equity
Story liefern, um die Unabhängigkeit der HRE mit Hilfe eines größeren
Zukaufs zu sichern. Vor zwei Jahren misslang dieser Schritt beim
Frankfurter Wettbewerber Eurohypo, die sich später die Commerzbank
einverleibte.

Trotz der günstigen Geschäftsperspektiven und der Zustimmung des
Depfa-Managements ist der 5,7 Mrd. Euro schwere Erwerb aber
keinesfalls in trockenen Tüchern. Der Kaufpreis bewertet die Depfa
mit dem 9fachen des Vorsteuergewinns 2006. Das ist in der
Finanzbranche kein üppiges Multiple. Somit besteht für Funke die
Gefahr, dass Gegenangebote seine Pläne durcheinanderbringen. Zuletzt
wurde dem französisch-belgischen Konkurrenten Dexia ein Interesse an
der Depfa nachgesagt.

Funke ist jedoch sicher, dass es zu keiner Übernahmeschlacht
kommt. Diese Gewissheit kann sich aber als trügerisch herausstellen.
Schließlich richten sich im Fall eines Kampfes die Depfa-Aktionäre
danach, wer den höheren Preis bietet. Die ökonomische Logik eines
Zusammengehens ist dann für sie zweitrangig.

Originaltext: Börsen-Zeitung
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