EANS-News: Montega AG / Schweizer Electronic AG: H1-Zahlen in line, positives Feed Back der Roadshow

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Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen

Utl.: Comment (ISIN: DE0005156236 / WKN: 515623)

Hamburg (euro adhoc) - Schweizer Electronic (SE) veröffentlichte
heute seine H1-Zahlen, die sowohl beim Umsatz (58 Mio. EUR, +14% gg
VJ) als auch EBIT (5,7 Mio. EUR, -2% gg VJ) im Rahmen unserer
Erwartungen und der Guidance für das GJ 2011 ausfielen. Das
Unternehmen bekräftigte insofern seine Zielvorgabe für das Gesamtjahr
(Umsatz 110-120 Mio. Euro, EBIT-Marge 9-10%) trotz der nachlassenden
Umsatzdynamik und des leicht rückläufigen Ergebnisses.

Roadshow unterstreicht operative Logik des Meiko-Deals: Im Rahmen
unserer Roadshow mit dem CEO und CFO lag ein Schwerpunkt auf der
bisherigen Entwicklung der Meiko-Kooperation. Wenngleich die
Einbindung von Meiko aufgrund des steigenden Umsatzanteils die
Konzernmarge von SE in den Folgejahren verwässern wird, ermöglicht
die lokale Produktion in den Fabriken des asiatischen Partners (v.a.
China und Vietnam) SE den Einstieg in den Massenmarkt. Der Charme
besteht für SE darin, dass hierfür keine eigenen Kapazitäten
geschaffen werden müssen und somit kein zusätzlicher CapEx
aufgewendet wird. Lediglich die resultierende Marge wird zwischen den
Partnern "geteilt". Dieser strategische Schwenk war u.E.
unerlässlich, da SE bislang als kleiner, spezialisierter
Nischenanbieter immer wieder Aufträge an die Konkurrenz verloren hat,
insbesondere wenn Kunden höhere Leiterplattenvolumina in kurzen
Bestellzyklen abgerufen haben. Da SE mittlerweile der größte
europäische Leiterplattenhersteller im Automobilsegment ist (AT&S
wurde überholt) und im Solarbereich der größte weltweit, können die
Kundenbeziehungen somit künftig besser gehebelt werden.

Nachfrage verliert etwas an Dynamik, von Krise (im Automobilsektor)
aber keine Spur: Der Vorstand unterstrich, dass die (ungesund) hohe
Dynamik bei den Auftragseingängen gegenüber dem Vorjahr zwar spürbar
nachgelassen hat (Book-to-Bill 0,6 in H1 2011 nach 1,9 in Q3/2010),
die Nachfrage sich jedoch noch auf einem guten Niveau befindet.
Insofern sind bislang keine Tendenzen erkennbar, dass der
Konzernumsatz in H2 oder 2012 einbrechen wird, wie im Aktienkurs
eskomptiert. Da es sich bei Leiterplatten um eine frühzyklische
Branche handelt, messen wir dieser Aussage eine hohe Bedeutung bei.

Allerdings verhält sich die Nachfrage in den beiden wichtigsten
Absatzsegmenten Automobil (52% Umsatzanteil in H1/2011) und Solar
(22%) heterogen. Während sich die Automobilnachfrage weiterhin als
stabil darstellt, ist der Solarbereich in 2011 stark rückläufig. Da
Schweizer bei Meiko v.a. Leiterplatten für Wechselrichter fertigen
lässt (die häufig sicherheitsrelevanten Automobilkomponenten werden
weiter in Schramberg gefertigt), dürfte der Umsatzanteil von Meiko in
2011 nur leicht über dem aus 2010 liegen. Während der asiatische
Partner in 2010 6 Mio. Euro zum Konzernumsatz beisteuerte, dürfte
dieser Anteil in 2011 auch unter 10% liegen (mittelfristig sind >20%
angepeilt). Dies ist auch der Grund für unsere leicht reduzierte
Umsatzprognose für 2011 und die Folgejahre, da das Stammwerk bei
einem Umsatzniveau von gut 100 Mio. Euro voll ausgelastet ist. Durch
den langsamer als erwartet hochlaufenden Meiko-Umsatz rechnen wir
gegenüber unserem letzten Update mit einer langsameren
Margenverwässerung.

Noch keine Informationen zu neuen Geschäftsfeldern: Während die
Produktion für den Massenmarkt (Standardleiterplatten) künftig
komplett über Meiko abgebildet werden wird, soll im deutschen
Stammwerk nur "qualitativ" investiert werden, d.h. in die neuen
Geschäftsfelder. Während SE in den Bereichen Embedding (Trend zur
Miniaturisierung, Bauteileteile- und Chipintegration in immer
kleineren Leiterplatten), Leistungselektronik (Management hoher
Ströme und Wärmeabfuhr, v.a. im Solarbereich relevant) und
Systemkostenreduktion (Leiterplatten machen ca. 4-5% der Gesamtkosten
der jeweiligen Automobilkomponente aus, eine geschickte
Anordnung/Struktur der PCBs kann die Systemkosten jedoch um bis zu
30% senken) bereits erfolgreich tätig ist, sind die Entwicklungen in
den folgenden Diversifikationsbereichen noch nicht abgeschlossen:

- Systems: Über eine Optimierung von Ansteuerelektronik sollen
mithilfe integrierter Systeme, Embedding-Lösungen und Kooperationen
mit Halbleiterherstellern die Standardleiterplatte vorwärts
integriert werden.

- Tracing: In diesem Bereich hat SE mit SIEMENS AG Österreich Anfang
2010 eine umfassende Kooperation zur Herstellung und Vermarktung von
RFID Transpondern mit integrierter Sensorik unter der Bezeichnung
"SEAGSens" vereinbart. Einsatzgebiete für den SEAGSens sind die
Pharma und Medizintechnik und hier speziell die lückenlose
Temperaturüberwachung, Rückverfolgung und eindeutige Identifikation
von Blutbeuteln, Medikamenten oder Lebensmitteln. Nach Angaben des
Vorstands hat sich dieser Bereich bislang nicht so entwickelt wie
erwartet.

- Energy: In diesem Bereich geht es um die Energiegewinnung und
-speicherung sowie um Software und Consutling-Dienstleistungen
abseits der herkömmlichen Leiterplatte. Hier arbeitet SE eng mit dem
Anlagenbauer Schmid Group zusammen und konnte auf der HV bereits den
Prototyp einer fingernagelgroßen Dünnschichtbatterie vorzeigen.
Insbesondere im Energy-Bereich ist es noch völlig unklar, in welche
Richtung Schweizer gehen wird. Mögliche Applikationen in den
Bereichen (Photovoltaik, Wasserfiltration, Smart Metering) wurden
auch auf der Roadshow nicht näher konkretisiert. Hiermit ist laut
Vorstand jedoch in Q4 zu rechnen.

Aufgrund der fehlenden Visibilität enthalten unsere Schätzungen
weiterhin keine Umsatz- und Ergebnisbeiträge der neuen
Geschäftsfelder. Unseres Erachtens ist die mangelnde Visibilität in
dieser Hinsicht neben der ausgeprägten Schwäche des
Photovoltaikbereichs der Hauptgrund für die relative Schwäche des
Aktienkurses der SE in den letzten Wochen.

Fazit: Der Investment Case für die SE-Aktie bleibt intakt. Das
Unternehmen ist in einem dynamischen Markt (Leiterplattenmarkt CAGR:
+6,5% bis 2014e) als fokussierter Nischenanbieter für spezielle
Leiterplaten (häufig mit besonderen thermischen Anforderungen etc.)
hervorragend positioniert. Sowohl kundenseitig als auch hinsichtlich
der Produktions- und Lieferantenstruktur (Meiko, Contag etc.) ist SE
ausreichend diversifiziert. Als Trigger gelten v.a. die Umsatz- und
Ergebnisbeiträge der neuen Geschäftsfelder (noch nicht in unseren
Schätzungen enthalten).

Für 2011 gehen wir weiter von der Erfüllung der Umsatzguidance
(110-120 Mio. Euro, Montega-Schätzung: 118 Mio. Euro) sowie der
Margenprognose (EBIT-Marge 9-10%, Montega-Schätzung: 9,5%) aus. Auf
Basis eines KGVs von 7,2 und eines EV/EVITDAs von 4,2 (jeweils für
2012e) ist die Aktie der SE signifikant unterbewertet. Wir
bekräftigen unsere Kaufempfehlung und bei einem leicht reduzierten
Kursziel von 28,30 Euro (zuvor: 30,30 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega: Die Montega AG zählt zu den größten bankenunabhängigen
Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger
Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus
unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte
zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family
Offices mit dem Fokus "Deutsche Nebenwerte" und zeichnet sich durch
eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten
werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben
der Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von
Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Rückfragehinweis:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

Ende der Mitteilung euro adhoc
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