Börsen-Zeitung: Ritt über den Bodensee, Kommentar zur geplanten Übernahme der Dresdner Bank durch die Commerzbank von Bernd Wittkowski

Frankfurt (ots) - Martin Blessing wird wohl noch ein wenig
Überzeugungsarbeit leisten müssen, bis die Investoren bereit sind,
die "ökonomische Logik" dieser Übernahme zu honorieren. Mit einem
Kursrutsch von mehr als 10% reagierte die Aktie der Commerzbank zum
Wochenbeginn auf die Konditionen, zu denen die Allianz ihr Sorgenkind
Dresdner Bank an die Gelben verkauft - eine Klatsche. Zu teuer, diese
Akquisition? Ja und nein. In Zeiten einer schwelenden Finanzkrise
eine Bank zum Buchwert plus Besserungsschein von fast 1 Mrd. Euro
loszuwerden ist in der Tat zunächst mal ein gelungener Deal aus
Verkäufersicht.

Andererseits: Wenn sich denn wirklich die "einmalige Chance"
bietet, durch eine Übernahme zur führenden Privat- und
Firmenkundenbank in Deutschland mit mehr als 11 Millionen Kunden
aufzusteigen, hätte es aus Käufersicht durchaus schlechtere
Zeitpunkte und Bedingungen geben können. Geht demnächst die
Bankenwelt unter? Trotz fast alltäglicher Schreckensnachrichten: wohl
nicht. Dann aber stiege die Allianz vermutlich nahe dem zyklischen
Tief bei ihrer Banktochter aus und ließe sich deren Aufwärtspotenzial
entgehen - das bessere Geschäft hätte die Commerzbank gemacht.

Jenseits der finanziellen Details dieser Transaktion darf man auch
mal notieren: Respekt, Commerzbank! Das Institut, das früher gerne
damit kokettierte, unter den deutschen Großbanken die kleinste zu
sein, hat innerhalb kurzer Zeit die Hackordnung im hiesigen
Kreditgewerbe auf eine Weise umgekrempelt, wie man es sich noch vor
wenigen Jahren nicht vorzustellen vermochte. Dazu gehören freilich
immer mindestens zwei: ein Aufsteiger und ein Absteiger. Den
undankbaren Part in diesem Spiel hat die Dresdner Bank übernommen.
Auch hier gilt: Noch vor vielleicht zehn Jahren wäre das Szenario
eines solchen Niedergangs mit tragischem Ende - Verlust von
eigenständiger Existenz und Identität 137 Jahre nach
Unternehmensgründung - als Hirngespinst verworfen worden.

Glorifizierte Konsolidierung

Nun kann allerdings Größe ebenso wenig Selbstzweck sein wie die
vielzitierte Bankenkonsolidierung, die in Deutschland
merkwürdigerweise in der Politik ebenso wie in Teilen von Wirtschaft,
Wissenschaft oder Medien oft geradezu glorifiziert wird, übrigens
trotz des hohen Preises, der dafür in Form von Arbeitsplatzverlusten
zu zahlen ist. Was heißt denn "Konsolidierung"? Ein Wettbewerber wird
aus dem Markt genommen, damit die anderen leichteres Spiel haben.
Angesichts der hierzulande vorherrschenden Konkurrenzsituation wird
das im aktuellen Fall nicht notwendigerweise zulasten der Kunden
gehen. Aber die Begeisterung über eine Entwicklung, in der nicht
selten sogar intakte Geschäftsmodelle dem Streben nach Größe geopfert
werden sollen, ist schwer verständlich. Für die Beteiligten selbst
kann Konsolidierung ohnehin nur sinnvoll sein, wenn sie mehr bringt,
als sie kostet. Auch wenn diese Rechnung im Fall Commerzbank/Dresdner
auf dem Papier aufgehen mag: Eine Übernahme, bei der auf der
Ertragsseite nur Dissynergien durch die Verkleinerung des Geschäfts
stehen, wirkt doch eher seltsam defensiv.

Nicht ohne Widersprüche

Auch sonst ist die Schaffung der "neuen Commerzbank" nicht frei
von Widersprüchen. Erstens: Kaum wächst man durch die Übernahme in
eine neue Dimension, schon soll die Bilanz bis 2011 um mehr als ein
Viertel verschlankt werden. Zweitens: Hinsichtlich internationaler
Präsenz und der Aktivitäten im Investment Banking kann man, anders
als im Privatkundengeschäft, auch nach der Verschmelzung nicht mit
der Deutschen Bank mithalten, trotzdem wird gerade Dresdner Kleinwort
geschrumpft. Drittens: Die Allianz muss mehr oder weniger offen
eingestehen, dass sie als Bankeigentümer die falsche Adresse ist,
dennoch behält sie die Oldenburgische Landesbank in ihrer Gruppe.
Viertens: Die Allianz wird mit knapp 30% größter Aktionär der neuen
Commerzbank (was durchaus die Fantasie anregen könnte, begann doch
die Übernahme der Dresdner Bank durch die Allianz auch mal mit einer
Schachtel). Doch dann erklärt Allianz-Chef Diekmann en passant, er
gehe davon aus, die neue Bank als Großaktionär (nur?) "einen gewissen
Weg lang" zu begleiten.

Fünftens und nicht zuletzt: Die Commerzbank entschließt sich, um
besagte "einmalige Chance" wahrzunehmen, zu einer schrittweisen, fast
10 Mrd. Euro teuren Übernahme, die sie sich mangels Finanzkraft auf
einen Rutsch nicht leisten kann. Und wenn sich die Aktionäre -
darunter dann allerdings schon mit 18,4% die Allianz - auf der
außerordentlichen Hauptversammlung Anfang 2009 doch der "ökonomischen
Logik" verweigern, dem zweiten Schritt zuzustimmen - dann will
Blessing die Anteile einfach über die Zeit von der Allianz erwerben.
Gegen den erklärten Willen der freien Aktionäre?

Der Deal ist nicht unbedingt zu teuer, aber er ist extrem komplex
und mit hohem Risiko verbunden - er kann für alle Beteiligten zum
Ritt über den Bodensee werden. Mit der Unterzeichnung des
Kaufvertrags und der Zustimmung der Aufsichtsräte hat für Diekmann
und Blessing der schwerste Teil der Strecke erst begonnen.

Originaltext: Börsen-Zeitung
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